畜禽养殖：高景气将贯穿全年-焦点新闻-中国养殖
2011
年春节以来我们一直在推荐畜禽养殖股，但根据我们此前对猪价历史波动周期律的研究结论，本轮养殖股的投资时点大限可能为2011
年6
月底，根据新的研究视角我们在本报告中对上述结论进行了修正。本文从能繁母猪存栏量、生猪/仔猪存栏等视角，重点解剖生猪中期和短期的供给和需求水平，对本轮生猪价格波动周期和生猪养殖盈利周期进行了量化分析，提炼出如下结论：对猪价高点出现时点的判断：2011
年5-6
月将是本轮猪价上涨中的阶段性高点，但不同于往年冲高回落的是猪价无论涨跌幅度都会非常有限，全年保持高位运行的概率最大；对
2011
年猪价的量化判断：短期（6-8
月份）猪价有调整压力，但进入9-10
月份的猪肉传统消费旺季后，猪价预计还有小幅上升空间，维持全年猪价高点在15-16
元/公斤观点不变，同比增长30%；生猪价格向下拐点的预判：新一波生猪补栏自2011
年3
月开始，但由于养殖周期的滞后性，我们预计整个2011
年生猪市场都将处于供需偏紧的状态，直到2012
年春节中国生猪供给才会激增，春节后猪价下跌风险加大，这意味着猪价向下的拐点比传统理论推测的要滞后3-6
个月；生猪盈利水平的量化测算：预计2011
年生猪自繁自养头均盈利水平预计在300-350
元左右，大大超过2010
年的50-100
元，高盈利得以持续有望催化养殖股反复活跃甚至贯穿2011
年全年。猪价牵动中国CPI
神经，考虑到2010
年猪价前低后高的基数效应以及2011
年前高后平的走势，我们预计上半年通胀预期不会明显下降，从7
月初开始通胀预期将会大幅回落。推荐
1：养殖及种苗业：价格飙升盈利暴利化。随着养殖利润走高和猪鸡鸭补栏积极性的提升，上游的种苗（种猪、仔猪、鸡鸭苗）量价齐升可期；由于上涨周期中种苗的价格上涨弹性要大于下游肉价，因此利润会向上游种苗环节流动。推荐：唐人神、顺鑫农业、雏鹰农牧、华英农业、新希望、益生股份。推荐
2：饲料业的景气度滞后生猪6
个月，预计2011
年底到2012
年中期，饲料行业将迎来量、价、利全面提升的小阳春，建议4
季度积极布局猪饲料股。饲料景气的高点要滞后于猪价高点6
个月左右，未来一年猪饲料毛利率将出现环比提升，考虑到猪饲料生产企业在养殖盈利较好时有较强的成本转嫁能力，且猪饲料企业在存栏较高时盈利能力强，因此我们建议2011
年11
月份左右中线布局饲料股（主要是猪饲料股）。受益企业包括：唐人神、新希望、大北农、正邦科技、海大集团、金新农、通威股份等。关注
3：屠宰流通业：随猪价上涨其毛利率下降，但这并不意味着受损，研究表明随着猪价上涨利润水平反而增加。数据显示，生猪价格每上涨1%，屠宰业务的毛利率会下降0.5%~1%，这并不意味着随猪价上涨而增加；从2010
年下半年起，生猪流通、屠宰和深加工环节的盈利水平触底提升，表明屠宰流通环节的利润水平与猪价是正相关的。总体而言，屠宰企业受益于猪价上涨，只是弹性小于养殖类企业。受益企业：顺鑫农业、新希望、得利斯。关注
4：品牌肉制品企业短期受损，中线逢低建仓机会渐行渐近：肉制品特别是低温肉制品不能淡储旺销、且超市价格调整频率低，调价时间滞后，因此总体上表现为猪价上涨中受损；考虑到猪价运行态势，以及“瘦肉精”事件的冲击正在淡化，我们建议逢低关注两类企业的长期机会：（1）出于食品安全考虑的替代型机会：如圣农发展、华英农业、大湖股份；（2）加强行业自律背景下的优势企业可能会进行全产业链运作，如双汇发展、众品、雏鹰农牧等品牌溢价能力会逐步增强。需要补充强调的是，肉制品企业的核心投资逻辑并不在于猪价，而在于其品牌影响力和渠道控制力。本报告对投资肉制品企业的核心要素进行了横向比较分析，结论是——雨润和双汇的综合竞争力最强；得利斯产品力强、品牌有影响力，利润率高，但是规模小、渠道少；金锣在于新品研发能力稍弱、利润率低；众品的品牌影响力还需进一步积累。总结一下我们的观点：2011
年养殖行业有望全年维持高景气，将使养殖企业的利润大幅提升，我们推荐弹性最大、盈利稳定性最好的中上游种苗业与养殖业，同时推荐饲料行业渐行渐近的中期机会；短期来看，圣农发展、雏鹰农业、益生股份等养殖企业一季报将出现50%-100%甚至更高的增长，这可能成为推动畜禽养殖板块二季度股价表现的催化剂。公司方面，我们重点推荐受益于行业高景气的——圣农发展、雏鹰农牧、益生股份、新希望、海大集团、顺鑫农业、华英农业、正邦科技、大北农、民和股份、大康牧业、大湖股份、通威股份等，但同时我们也提示畜禽养殖股股价已较充分反映了盈利增长预期而引致的估值承压风险。